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宏觀環(huán)境推動啤酒消費進(jìn)入量穩(wěn)價升時期。2015年之后，我國勞動人口達(dá)到峰值，開始進(jìn)入老齡化社會，人口紅利逐漸消失，第三次消費高峰結(jié)束。但隨著城市化率提高，城鎮(zhèn)居民人均年消費支出的增加，食品飲料消費開始從“量”向“價”轉(zhuǎn)變。2014年部分食品飲料子行業(yè)首次出現(xiàn)低增長甚至負(fù)增長，相比過去“黃金十年”呈現(xiàn)顯著減速特征。從啤酒行業(yè)自身來看，在十余年高速發(fā)展后，未來在銷量上的上升空間已經(jīng)不大，逐漸進(jìn)入量穩(wěn)價升的階段。

天氣因素導(dǎo)致啤酒消費短期大幅下滑。我們統(tǒng)計了從2011年至2015年全國八個城市每月的降水天數(shù)，每月受臺風(fēng)影響天數(shù)和每月氣溫超過30度的天數(shù)，并將其與啤酒行業(yè)月度產(chǎn)量(近似替代銷量)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析。其中降水與啤酒銷量的負(fù)相關(guān)關(guān)系最為明顯，氣溫與啤酒銷量呈較強正相關(guān)關(guān)系，而臺風(fēng)次數(shù)與啤酒銷量呈較弱負(fù)相關(guān)關(guān)系。每年的二、三季度是啤酒行業(yè)的銷售旺季，而2016年二季度南方受降水影響更大。從7月開始，我國北方的天氣開始變得更為炎熱，而南方的降水也呈現(xiàn)減少的趨勢，我們預(yù)計三季度啤酒行業(yè)的下跌趨勢有望減緩。

2016年開始龍頭公司集體轉(zhuǎn)向產(chǎn)品升級戰(zhàn)略。大規(guī)模的并購降價以爭取市場份額的手段使得中國啤酒巨頭們陷入了瘋狂投入而凈利率難以提升的死循環(huán)。啤酒行業(yè)是過去十年唯一沒有感受到消費升級的食品飲料子行業(yè)，而從國內(nèi)啤酒結(jié)構(gòu)變化和進(jìn)口啤酒增速來看，需求升級態(tài)勢明顯。國產(chǎn)企業(yè)如果及時轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略將可分享行業(yè)巨大盈利蛋糕，否則有可能錯失歷史機遇，落得竹籃打水一場空。幸好從2016年開始，華潤、百威、青啤、燕京、嘉士伯和珠江等龍頭公司出現(xiàn)了集體轉(zhuǎn)變。

投資建議：把握行業(yè)拐點，優(yōu)選升級先鋒。自2015年10月13日百威英博和南非米勒發(fā)表并購聲明以來，我們持續(xù)調(diào)研跟蹤啤酒行業(yè)并發(fā)布了多篇行業(yè)與公司深度報告。雖然2016年2季度因天氣原因影響，啤酒行業(yè)的銷量有所下滑，但我們維持前期觀點，認(rèn)為啤酒行業(yè)十年來盈利狀況拐點式變化未變。主要原因：一是啤酒消費進(jìn)入成熟期，龍頭企業(yè)低價爭搶份額已不合時宜，“求份額”轉(zhuǎn)向“求利潤”將成為趨勢;二是啤酒行業(yè)CR5接近80%，競爭格局初步穩(wěn)定;三是因為股權(quán)激勵、股東更換等原因，多數(shù)啤酒上市公司改善業(yè)績動力提升。給予啤酒行業(yè)“增持”評級。優(yōu)先推薦躋身行業(yè)龍頭且凈利率提升空間較大的華潤啤酒，主業(yè)改善明顯的重慶啤酒以及有國企改革可能的燕京啤酒和珠江啤酒，同時建議關(guān)注青島啤酒。

風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟狀況惡化、天氣情況持續(xù)不正常、部分國企激勵制度不完善。