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凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，Q1至Q3收入-4.1%，歸母凈利潤(rùn)+53.14%

2016年前三季度公司營(yíng)業(yè)收入26.88億元，同比微降4.1%，其中本季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.52億元，同比降低6.07%。前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.64億元，同比增加53.14%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為2.47億元，同比增長(zhǎng)47.34%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。三季度單季公司凈利潤(rùn)為1.81億元，同比大增106%；Q1至Q3凈利潤(rùn)率由中報(bào)的5.83%大幅上升至10.27%。公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因之一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善，前三季度毛利率為41%，較中報(bào)繼續(xù)提升1.75個(gè)百分點(diǎn)，反映出重慶、樂堡品牌對(duì)低端山城品牌的替代仍在繼續(xù)深化。

單季資產(chǎn)減值損失環(huán)比減少54.85%，大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備步入尾聲

Q1至Q3公司資產(chǎn)減值損失為1.36億元，單季計(jì)提4，200萬元，較第二季度單季計(jì)提的9，400萬元環(huán)比減少54.85%，再次驗(yàn)證公司大額減值準(zhǔn)備計(jì)提已逐步步入尾聲。2015年計(jì)提減值準(zhǔn)備使公司2015年利潤(rùn)總額減少3.27億元，公司已將包袱丟在了2015及今年上半年，去年關(guān)停6家分子公司后，今年上半年公司又關(guān)停安徽毫州有限公司和六盤水啤酒有限責(zé)任公司，寧波大梁山70%的股權(quán)則以8200萬元出售。未來公司的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備有望回到正常經(jīng)營(yíng)水平的2000-3000萬/每年，凈利率有望繼續(xù)提升。

管理效率明顯提升，盈利能力將進(jìn)一步改善

嘉士伯入主后重啤管理效率大幅提升。前三季度管理費(fèi)用率為5.38%，較二季度下降1.15個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為2100萬，較去年同期節(jié)省1300萬，降幅達(dá)38%，主要得益于公司資金池項(xiàng)目以及資本管理能力、運(yùn)營(yíng)效率的提升。此外，本期管理層延長(zhǎng)了供應(yīng)商的付款周期，應(yīng)付賬款余額較去年同期增加41%，受此因素以及人工成本節(jié)約的影響，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額較去年同期提升15%。重啤當(dāng)前的10名董事以及高管人員大多具有跨國(guó)企業(yè)工作背景，其中有4名高管人員來自中國(guó)香港及海外，公司內(nèi)部運(yùn)營(yíng)已全部參照嘉士伯集團(tuán)標(biāo)準(zhǔn)。此外，通過裁員，公司的白領(lǐng)人員配置將逐步削減至2000人規(guī)模，管理效率的提升將助力公司盈利能力進(jìn)一步改善。

盈利預(yù)測(cè)及估值

經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.56、0.77和0.83元，YOY分別為313%、38%和7%。公司季報(bào)驗(yàn)證其大額資產(chǎn)減值已逐步進(jìn)入尾聲，疊加嘉士伯入主以后管理效率提高、經(jīng)營(yíng)成本明顯節(jié)約，使得公司成為啤酒行情回暖中業(yè)績(jī)彈性較大的品種。此外2020年以前嘉士伯有望完成在華資產(chǎn)的注入，經(jīng)估算，資產(chǎn)注入可帶來2.2億的凈利潤(rùn)。以28倍PE計(jì)算，該部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的市值達(dá)61.5億元?？紤]交易對(duì)價(jià)，資產(chǎn)注入將使重啤增加30.5億市值。由于公司估值受資產(chǎn)注入進(jìn)度的影響，保守估計(jì)暫不計(jì)入考慮，根據(jù)可比公司2017年28倍的PE估值水平，給予公司2017年26-28倍的PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.0-23.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，資產(chǎn)注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。