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啤酒產量連續數月正增長，行業探底拐點初現

中國啤酒行業自2014年起進入行業調整期，產銷量均開始下降，但從16年8月開始，啤酒產量增速開始由負轉正，從目前統計局已公布的啤酒產量數據來看，2016年8月全國啤酒產量當月同比實現了4.2%的正增長，這是啤酒產量當月同比增速自2014年7月以來首次出現正增長，2016年12月啤酒產量當月同比更是實現了15.2%的增長，我們認為行業拐點隱現，未來動態值得關注。

需求向高端轉移：經濟型淡啤下降明顯，高端產品快速增長

經濟型淡啤作為占中國啤酒市場消費量最大的啤酒品類，2015年其銷量下降了8.6%。同時，中、高端淡啤銷量分別增長3.3%和16.6%；從銷售額角度來看，中、高端啤酒分別增加了7.6%和24.9%。高品質淡啤的銷售額占比從2010年的10%上漲到2015年的23%。顯示出以低價為競爭優勢搶奪市場的競爭格局可能迎來改變。

國產啤酒開始布局高端產品，高端品牌銷量增速均超過整體增速

近幾年眾多國內啤酒廠商銷量下降，但高端系列產品卻依然增長強勁。燕京啤酒2014年整體啤酒銷量下降6.8%，而中高檔啤酒銷量逆勢增長達30%以上；青島啤酒2015年公司整體啤酒銷量下降7.32%，而鴻運當頭、奧古特、經典1903和純生、聽裝、小瓶啤酒等高附加值產品銷量增長4.8%；2014年百威英博在中國區的啤酒銷量增速為8.9%，但其旗下的高端品牌百威冰啤銷量增速為20%，百威啤酒銷量增速為18.1%。

產品升級拉升噸酒價格，盈利能力好轉開始顯現

中國啤酒行業的升級正在改變薄利多銷的經營模式。通過推出高端新品，中國各大酒企的噸酒收入正在不斷上升。其中重慶啤酒、華潤啤酒2012-2015年來噸酒價格上升明顯，三年噸酒價格復合增速分別達到了6.8%和4.3%。2015年啤酒行業全行業銷售利潤率自2012年以來首次出現上行，盈利能力開始好轉。在本輪盈利能力提升的大趨勢中，華潤集團持續經營業務的凈利率上升明顯。2016Q2持續經營凈利率較2014 年底上升4個百分點，毛利率較2014年底高出8.5個百分點。

國際啤酒集團豐富的品牌組合助力國內啤酒行業升級

在銷量增長較大中高端市場占據主要優勢的目前是進口產品。百威英博出口到中國市場的主要品牌百威啤酒，定位為高端產品，占據了中國高端淡啤酒市場銷量的45%。嘉士伯則通過廣州嘉士伯和重慶啤酒，在中國推廣嘉士伯和樂堡啤酒。2015年，嘉士伯下屬的高端啤酒品牌樂堡和克倫堡1664在華銷量分別增長了64%和150%。

風險提示：宏觀經濟低迷，消費升級低于預期。