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在經(jīng)歷了2023年消費(fèi)需求的巨變以后，白酒行業(yè)“何時(shí)筑底反彈”的疑問(wèn)不斷。近期，招商證券發(fā)布研報(bào)稱，“酒企煎熬期”已至，底部信號(hào)明顯。雖然需求尚未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)信號(hào)，但供給收縮趨勢(shì)明確。  

名酒企業(yè)轉(zhuǎn)入“控制節(jié)奏”階段

招商證券的報(bào)告顯示，當(dāng)下產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進(jìn)入“酒企煎熬期”，酒企收款難度增加，市場(chǎng)供需關(guān)系有所改善，雖然接下來(lái)1-2個(gè)季度板塊業(yè)績(jī)可能繼續(xù)承壓，但渠道健康度開始提升，結(jié)合當(dāng)前持倉(cāng)低位，底部信號(hào)明顯，股價(jià)可能領(lǐng)先于基本面2-3個(gè)季度見底反轉(zhuǎn)。

招商證券給出了“供給端維持克制”的說(shuō)法，這實(shí)際上是符合2024年以來(lái)各家酒企，尤其是名酒企業(yè)的實(shí)際狀況的。

從瀘州老窖到五糧液，從茅臺(tái)1935到洋河，諸多名酒類產(chǎn)品紛紛控量限貨，調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏，以減輕渠道壓力，維持主力產(chǎn)品的價(jià)格體系。

2024年6月舉行的五糧液股東大會(huì)上，五糧液集團(tuán)（股份）公司黨委書記、董事長(zhǎng)曾從欽表示，第八代五糧液將遵循量?jī)r(jià)平衡的原則，持續(xù)優(yōu)化投放節(jié)奏和商家結(jié)構(gòu)，計(jì)劃量不盲目求增，新增計(jì)劃量向其他主銷產(chǎn)品傾斜。

2024年6月28日，瀘州老窖國(guó)窖酒類銷售股份有限公司發(fā)布了《關(guān)于停止接收國(guó)窖38度經(jīng)典裝訂單及貨物發(fā)運(yùn)的通知》，稱“經(jīng)公司研究決定，即日起停止接收國(guó)窖38度經(jīng)典裝訂單及貨物發(fā)運(yùn)”。此時(shí)，38度國(guó)窖1573份額已經(jīng)提升到國(guó)窖系列的50%左右，可謂瀘州老窖核心產(chǎn)品。

當(dāng)月，茅臺(tái)1935方面?zhèn)鱽?lái)消息，超進(jìn)度完成2024年半年度目標(biāo)，暫停投放茅臺(tái)1935酒合同計(jì)劃。

1月9日，市場(chǎng)傳來(lái)消息，第八代五糧液（普五）已在多地停止供貨。

洋河股份方面，1月17日開始停止向線上平臺(tái)供應(yīng)海之藍(lán)、天之藍(lán)產(chǎn)品?，從2月6日開始暫停接收江蘇省內(nèi)第六代海之藍(lán)訂單，并對(duì)夢(mèng)之藍(lán)M6+實(shí)施配額管控?。

其他多家名酒企業(yè)，也同樣對(duì)主力產(chǎn)品實(shí)施暫停供貨等措施，以此來(lái)調(diào)整供應(yīng)節(jié)奏。甚至于貴為名酒標(biāo)桿的茅臺(tái)，也在2024年度縮減了產(chǎn)量——2024年全年茅臺(tái)酒基酒產(chǎn)量約為5.63萬(wàn)噸，同比減產(chǎn)約900噸，這是茅臺(tái)酒近年來(lái)首次產(chǎn)量收縮。

從茅臺(tái)縮減基酒產(chǎn)量，到各大酒企紛紛停貨控制節(jié)奏，“供給端克制”的說(shuō)法得到了印證。

費(fèi)端壓力逐步上傳

值得注意的是，與往年白酒企業(yè)在淡季實(shí)施控貨不同，今年的這一波控貨，主要集中在春節(jié)銷售旺季，且覆蓋面十分廣泛，涵蓋了諸多酒企。

“對(duì)名酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，渠道壓貨的壓力是真實(shí)存在的，是逐年累積的，并到了刻不容緩的時(shí)候，所以，名酒企業(yè)就將控貨放在了旺季。”有業(yè)內(nèi)人士表示，這是與往年所不同的。

實(shí)際上，當(dāng)消費(fèi)端的問(wèn)題開始傳導(dǎo)到渠道端，有一個(gè)逐步上升的過(guò)程。

?2022年?端午期間，部分二、三線品牌動(dòng)銷減弱，經(jīng)銷商庫(kù)存積壓明顯，部分區(qū)域出現(xiàn)“先貨后款”政策，來(lái)轉(zhuǎn)移庫(kù)存壓力?。這個(gè)時(shí)候，中小酒企的周轉(zhuǎn)率顯著低于頭部企業(yè)?。

庫(kù)存壓力過(guò)大，往往是廠、商共同作用的結(jié)果。

對(duì)廠家而言，為了擴(kuò)大規(guī)模，必須逐年給經(jīng)銷商提高銷售指標(biāo)，當(dāng)后者無(wú)法按時(shí)完成銷售指標(biāo)時(shí)，就會(huì)逐漸產(chǎn)生高庫(kù)存。

對(duì)經(jīng)銷商而言，暢銷產(chǎn)品，尤其是名酒類產(chǎn)品，在市場(chǎng)整體向上的時(shí)刻，高庫(kù)存意味著高收益，飛天茅臺(tái)價(jià)格最高的時(shí)刻，也是諸多經(jīng)銷商“求而不得”的時(shí)刻。

但是，當(dāng)市場(chǎng)需求開始減量，產(chǎn)品價(jià)格開始下降，過(guò)去的高指標(biāo)、高庫(kù)存模式就會(huì)變成壓力，同時(shí)傳導(dǎo)給廠家和商家——對(duì)商家更為直接，低流轉(zhuǎn)和低價(jià)格不僅意味著現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題、意味著虧損，也意味著承擔(dān)更多的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和物流管理成本。

這也更容易形成惡性循環(huán)，例如，某位資金鏈緊張的商家為了回籠資金，就會(huì)低價(jià)傾銷，這在打擊其他經(jīng)銷商信心的同時(shí)，也會(huì)造成產(chǎn)品價(jià)格的進(jìn)一步下降，讓庫(kù)存較高者更為恐慌。

值得注意的是，2016年以后，行業(yè)產(chǎn)能整體縮減，最為直接的沖擊是中小企業(yè)，導(dǎo)致大批中小企業(yè)或退出、或兼并、或破產(chǎn)。

2017年-2022年，規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量分別為1593家、1445家、1176家、1040家、965家及963家。短短5、6年間，規(guī)上企業(yè)的數(shù)量減少了三分之一以上。

行業(yè)總產(chǎn)能也從2016年的1358萬(wàn)千升降至2023年的629萬(wàn)千升，這意味著，酒企數(shù)量與整體產(chǎn)能都發(fā)生了整體縮減。

與此同時(shí)，行業(yè)整體銷售額卻并未有太大的變化，甚至略有提升。這表明，行業(yè)份額在向名酒企業(yè)集中。

第一波次沖擊到了中小企業(yè)，這一輪周期的第二波次，就是沖擊大型名酒企業(yè)。

名酒受壓是反彈前最后一環(huán)？

到了2024年后，名酒企業(yè)已經(jīng)能夠感受到強(qiáng)烈的渠道壓力。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年第三季度末，A股白酒上市公司存貨總額達(dá)1363.54億元，同比增長(zhǎng)12%?。行業(yè)平均庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)增加明顯，創(chuàng)5年新高?；部分企業(yè)周轉(zhuǎn)天數(shù)更長(zhǎng)，70%上市酒企周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加?。

頭部企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)于中小企業(yè)，但是壓力仍然明顯。茅臺(tái)、五糧液等名酒主動(dòng)暫?！伴_門紅”壓貨政策，轉(zhuǎn)向“控貨穩(wěn)價(jià)”。

有數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)壓貨規(guī)模同比縮減約15%?。

“名酒同樣在渠道貨品數(shù)量、產(chǎn)品價(jià)格上承受壓力?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，在2013年的上一輪行業(yè)波動(dòng)中，部分名酒企業(yè)因?yàn)閴贺泦?wèn)題而“折戟”，經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整才得以緩解。在如今的形勢(shì)下，名酒企業(yè)難免會(huì)重蹈上一輪波動(dòng)的覆轍。

表現(xiàn)在產(chǎn)品價(jià)格上，名酒的壓力同樣明顯。從飛天茅臺(tái)到習(xí)酒1988，諸多名酒的價(jià)格不復(fù)往日風(fēng)采。

以茅臺(tái)推出的千元檔產(chǎn)品茅臺(tái)1935為例，其在2022年上市之初，價(jià)格一度突破1800元/瓶 ，遠(yuǎn)超1188元的零售指導(dǎo)價(jià)，而其也創(chuàng)造了上市兩年銷售額超百億的奇跡。

但是2023年后，茅臺(tái)1935的價(jià)格不斷走低，甚至比官方指導(dǎo)價(jià)更低。

到今年1月，在京東上，茅臺(tái)1935的零售價(jià)格僅有700多元，此后，零售價(jià)更是跌到700元以下。

庫(kù)存的增多與產(chǎn)品價(jià)格的下跌，讓名酒企業(yè)不得不采用“控貨”形式，減輕渠道壓力并維系產(chǎn)品價(jià)格體系。

“這意味著，消費(fèi)需求變化的傳導(dǎo)，是一個(gè)緩慢的過(guò)程?！庇袠I(yè)內(nèi)人士表示，從行業(yè)總產(chǎn)能的急劇收縮，到規(guī)上企業(yè)數(shù)量的減少，到中小企業(yè)的普遍受壓，再到名酒企業(yè)的嚴(yán)格控貨，從消費(fèi)端傳導(dǎo)的信息，逐步向上。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“供給端”的克制，是不得已而為之，至于這是否是“反彈”的信號(hào)，現(xiàn)在言之過(guò)早。實(shí)際上，若有反彈，則市場(chǎng)會(huì)在供需關(guān)系、產(chǎn)品價(jià)格上有著明確信號(hào)。