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制圖：庖丁解酒

統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，在2019年1-6月，19家白酒上市公司總共實現(xiàn)營業(yè)收入1254.28億元，同比增長19.04%；合計實現(xiàn)凈利潤436.5億元，同比增長24.73%。雖然整體營收規(guī)模再登千億臺階，但增長速度遠不及2018年同期。

企業(yè)層面上，除了老白干酒和舍得酒業(yè)，其余17家白酒上市公司營收增長均呈現(xiàn)“降速”。據(jù)此，有業(yè)內(nèi)人士斷言2018年就是本階段營收增速的高點，“降速”時代即將來臨。換言之，白酒行業(yè)的景氣度高點已過。

7月17日晚，貴州茅臺公布2019年上半年度報告顯示，上半年營收達394.88億元，同比增長18.24%；同時，歸屬于上市公司股東的凈利潤199.51億元，同比增長26.56%。

貴州茅臺主要指標繼續(xù)保持“兩位數(shù)”增長，延續(xù)了今年一季度穩(wěn)中向好的局面，以每天凈賺1.1億元驚艷行業(yè)。不過，其第二季度出現(xiàn)了增長放緩。

這幾年，茅臺一直在以“一騎絕塵”姿態(tài)領跑，但受限于供貨節(jié)奏因素，公司在去年三季度和今年二季度都出現(xiàn)了明顯放緩，引發(fā)業(yè)界不小爭議。不過，從具體情況看，茅臺的引領優(yōu)勢依舊明顯，上半年茅臺股價順利過千元，飛天茅臺酒批價和零售價走上2000元+時代，且需求持續(xù)旺盛。

五糧液8月30日正式發(fā)布2019年半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入271.51億元，同比增長26.75%；歸屬上市公司股東的凈利潤93.36億元，同比增長31.30%。五糧液用半年時間完成全年營收目標的54.30%，一舉為全年跨500億奠定了基礎。

與茅臺一樣，近三年來，五糧液營業(yè)收入和凈利潤一直保持高速增長，并且產(chǎn)品和資本都有亮眼表現(xiàn)。今年，第八代經(jīng)典五糧液8月末一批價已達到1000元以上，五糧液在價值回歸的道路上步伐愈發(fā)穩(wěn)健。

從資本市場看，五糧液股價屢創(chuàng)新高，8月22日收盤價突破130元/股，市值達到5,065億元，年初至今漲幅超過160%，漲幅位居白酒上市公司第一。

以茅五為代表的龍頭企業(yè)，其增長對行業(yè)在于大幅提升發(fā)展信心，消弭行業(yè)的悲觀情緒。白酒行業(yè)的發(fā)展行情，不能一味照搬茅五的發(fā)展水平，但有茅五這樣的大個子頂著，白酒行業(yè)的下一步發(fā)展更加振奮。

增速放緩，凈利優(yōu)先

看“茅五”之下的“頭部”酒企會發(fā)現(xiàn)，有的在求快，有的在求穩(wěn)，但都擁有不錯的增長。

8月30日，洋河交出的上半年成績單顯示，報告期內(nèi)，洋河實現(xiàn)營業(yè)收入159.99億元，同比增長10.01%；實現(xiàn)凈利潤55.82億元，同比增長11.52%。與“茅五”相比，洋河的增長速度不算驚艷，有明顯放緩的節(jié)奏。

洋河公司稱，面對復雜多變的宏觀環(huán)境和愈加激烈的競爭形勢，為追求長期的高質(zhì)量發(fā)展，主動進行了戰(zhàn)略性調(diào)整，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結構，創(chuàng)新營銷模式，拓展渠道市場等方式。

出人意料的是，在站穩(wěn)行業(yè)三強之后，洋河以“穩(wěn)”為主，所謂總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進。這意味著，洋河以犧牲短期速度為代價追求長期積極發(fā)展因素。

上半年，瀘州老窖實現(xiàn)營業(yè)收入80.13億元，同比增長24.81%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤27.50億元，同比增長39.80%。

瀘州老窖整體表現(xiàn)搶眼，其股價一度突破90元大關，創(chuàng)歷史新高。半年報顯示，瀘州老窖高檔酒類完成營業(yè)收入43.13億元，占總營收額比例超過50%，毛利率91.61%；中檔酒類共實現(xiàn)營業(yè)收入22.24億元，毛利率82.57%；低檔酒類實現(xiàn)營業(yè)收入13.85億元，毛利率僅為38.85%。高中低檔酒的毛利率均較去年同期有所提高，整體毛利率達到79.85%，同比增加5.07%。

順鑫農(nóng)業(yè)是“穩(wěn)中有進”。公告顯示，順鑫農(nóng)業(yè)上半年實現(xiàn)營收84.16億元，同比增長16.36%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.48億元，較上年同期增長34.64%。其中白酒業(yè)務收入66.58億元，同比增長15.31%，與去年同期增速62.28%，今年增速有所下滑。介于山西汾酒和瀘州老窖之間，順鑫農(nóng)業(yè)酒類業(yè)務增速很有看點。很顯然，夾在瀘州老窖和山西汾酒之間的牛欄山，如不能保持大幅增速，恐怕有被甩下和追上的危機。

山西汾酒與瀘州老窖一樣繼續(xù)表現(xiàn)出強勁增長。2019上半年，山西汾酒營業(yè)收入63.77億元，同比增長22.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤11.9億元，同比增長26.28%。各項經(jīng)營數(shù)據(jù)都有喜人的突破，并創(chuàng)造了上市25年以來營業(yè)收入和凈利潤的中報最高水平。

古井貢酒半年度報告顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收59.88億元，同比增長25.19%；歸屬于上市公司股東的凈利潤12.48億元，較上年同期增長39.88%。凈利潤增速大大超越營收，從側(cè)面說明公司進入了“換擋”時代。

從這些龍頭身上看，進入到2019年，隨著白酒行業(yè)品牌競爭日益激烈，它們卻仍能交出營收和凈利的靚麗成績，并且利潤增速快于營收增速，證明它們的盈利能力又邁上了一個新臺階。

它們顯然是受益于行業(yè)集中度的提高。“茅五”兩家引領競爭的優(yōu)勢更明顯，區(qū)域龍頭加快改革步伐，通過提高中高端產(chǎn)品銷售占比、優(yōu)化管理、降本增效等措施，使得公司競爭能力進一步增強，這也決定它們在未來會以通過“擠壓式”實現(xiàn)增長。

中堅分化：增長可觀、突破不足

緊隨貴州茅臺（營收394.88億元）、五糧液（271.51億元）、洋河股份（159.99億元）、瀘州老窖（80.13億元）、順鑫農(nóng)業(yè)（66.58億元）、山西汾酒（63.77億元）、古井貢酒（59.88億元）之后是今世緣（30.55億元）。

那么，從今世緣開始向下的企業(yè)則是區(qū)域龍頭和省級龍頭，這里面有半年達到24億的口子窖，不足20億的老白干酒、迎駕貢酒、水井坊、舍得酒業(yè)，以及處于10億以下的伊力特、金徽酒、酒鬼酒、青青稞酒、金種子酒、皇臺酒業(yè)等。

口子窖半年報顯示，2019年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入24.19億元，同比增長12.04%；凈利潤8.95億元，同比增長22.02%。具備良好增長性和利潤表現(xiàn)的口子窖，同樣有希望沖刺全年50億營收大關。

老白干酒發(fā)布的2019年半年度報告顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收19.59億元，同比增長34.33%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.94億元，較上年同期增長32.67%。

迎駕貢酒發(fā)布2019年半年度報告顯示，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收18.82億元，同比增長8.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.45億元，同比增長16.42%；

四川水井坊股份有限公司發(fā)布的2019年半年報顯示，上半年水井坊營收為16.9億元，同比增長26.47%；實現(xiàn)凈利潤3.4億元，同比增長26.97%。

8月26日發(fā)布舍得酒業(yè)半年報顯示，上半年舍得酒業(yè)實現(xiàn)營收12.20億元，同比增長19.87%，扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤達到1.81億元，比去年同期增42.17%。

總結這4家半年營收大于10億低于20億的企業(yè)可看到，它們都是行業(yè)知名的區(qū)域龍頭酒企，本省優(yōu)勢突出，品牌底蘊厚重，有的已擁有走出本省的優(yōu)勢，但在全國化上的拓展稍顯不足，在中高端產(chǎn)品的開拓還無法與一線名酒抗衡。

值得關注的是，在行業(yè)“降速”時代，這些酒企仍能表現(xiàn)出良好的增長性，說明了華中、華北和西南地區(qū)的白酒企業(yè)還是有一定抗風險能力，得益于當?shù)匕拙剖袌龅姆€(wěn)定性，它們的未來還有穩(wěn)定的增長性，但突破性尚需考驗。

中低端白酒市場競爭激烈

如果把白酒行業(yè)的中堅企業(yè)分類，那么處在上、下中堅企業(yè)，正在表現(xiàn)出“劇烈分化”的特點。

伊力特發(fā)布2019年半年度報告顯示，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收9.4億元，同比下滑5.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02億元，較上年同期下滑6.38%。對于業(yè)績下滑，伊力特表示，公司銷售面臨著嚴峻挑戰(zhàn)，新疆本地市場銷售總量萎縮，新疆以外市場處于開拓期，公司營銷處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期。

金徽酒發(fā)布的2019年半年度報告，實現(xiàn)營業(yè)收入8.15億元，同比增長2.62%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.35億元，同比下降14.37%。上市后凈利潤出現(xiàn)“首降”，金徽酒稱是受市場開拓成本增加、中低檔酒營收下滑影響，為此公司9人高管團簽業(yè)績“軍令狀”，計劃利用5年時間實現(xiàn)主營業(yè)務收入30億元、凈利潤6億元。

酒鬼酒2019年上半年業(yè)績報告顯示，上半年，酒鬼酒實現(xiàn)營業(yè)收入7.09億元，同比增長35.41%；實現(xiàn)凈利潤1.56億元，同比增長36.13%。

青青稞酒發(fā)布的2019年半年度報告顯示，1-6月，實現(xiàn)營收5.42億元，同比下滑22.46%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2244.94萬元，較上年同期下滑74.51%。青青稞酒指出，高端及次高端產(chǎn)品全國化競爭格局使白酒行業(yè)競爭加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競爭加劇風險。

連年暴跌的金種子酒，在上半年實現(xiàn)營業(yè)收入5.06億，同比減少7.8%，歸屬上市公司股東的凈利潤-3178萬元。對此，金種子酒業(yè)指出業(yè)績虧損原因為，消費快速升級，市場消費主流價位產(chǎn)品上移，導致公司百元以下價位產(chǎn)品市場份額萎縮，銷量下降。

從上可看，除了湖南酒鬼酒有大幅度增長之外，其他幾家均在出現(xiàn)速度放緩，以及不同程度下滑。這里面既有延續(xù)以前的持續(xù)下滑的酒企，也有首次驟降的企業(yè)。

發(fā)展不好的外因，讓我們首先想到了宏觀經(jīng)濟放緩下的西北白酒市場整體下滑，并由此導致企業(yè)業(yè)績縮水。再加上低端白酒市場受制于“消費升級”而引發(fā)企業(yè)業(yè)績下降。

這里面最極致的，當是長期排名末位的*ST皇臺，上半年雖在增幅上排名第一，但其凈利潤依舊是負數(shù)，退市就在朝夕之間。*ST皇臺2019年半年度報顯示，報告期內(nèi)，實現(xiàn)營收1671.62萬元，同比增長103.13%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1634.08萬元，較上年同期增長45.32%。

對于區(qū)域酒企的“劇烈分化”，有券商進一步分析稱，預計2019年，白酒行業(yè)仍將維持高端白酒寡頭壟斷格局，并且高端白酒業(yè)績將持續(xù)向好，但量價增速短期放緩。次高端白酒產(chǎn)品銷量增速放緩，價格貢獻弱化，結構上移，份額向龍頭集中；中低端白酒競爭激烈，競爭力弱的企業(yè)將面臨淘汰。