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5月模擬組合：貴州茅臺(tái)（30%）、五糧液（20%）、伊力特（25%）、恒順醋業(yè)（25%）。5月組合整體以防守為導(dǎo)向，上周4天我們的模擬組合收益-1.71%，跑輸中信食品飲料指數(shù)的-0.97%和滬深300指數(shù)的-1.66%。

本周中信白酒指數(shù)下跌0.75%，但仍跑贏上證綜指的-1.64%和滬深300指數(shù)的-1.66%。上次周報(bào)中提到：業(yè)績兌現(xiàn)期后淡季缺乏顯性催化劑，板塊大概率走出分化。從大勢(shì)上判斷，指數(shù)高位震蕩略下行應(yīng)是中秋前大概率走勢(shì)，板塊內(nèi)部將逐漸走出分化行情——基本面確定、估值有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的一線白酒仍值得堅(jiān)守，以茅臺(tái)為代表的龍頭未來業(yè)績?nèi)杂谐掷m(xù)超預(yù)期可能，推薦排序?yàn)橘F州茅臺(tái)、五糧液；二線白酒因一季報(bào)多未達(dá)預(yù)期而導(dǎo)致市場預(yù)期有所走低，但整體估值仍較高，后續(xù)仍需基本面兌現(xiàn)來支撐估值，暫不推薦；三線白酒整體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)尚不明確，我們以自下而上的個(gè)股邏輯推薦伊力特，本周新發(fā)布伊力特深度報(bào)告《管理銳意改革，市場內(nèi)外兼修》。盡管短期來看，白酒板塊取得絕對(duì)收益的概率較小，但5、6月份白酒板塊取得相對(duì)收益的概率較大，我們?nèi)哉J(rèn)為可堅(jiān)定茅五等基本面較為確定的一線品種。

貴州茅臺(tái)：Q2出貨節(jié)奏加快、預(yù)計(jì)批價(jià)穩(wěn)中有跌，未來業(yè)績具備持續(xù)超預(yù)期可能，自本周起將貴州茅臺(tái)調(diào)至一線白酒首推位置。節(jié)后飛天批價(jià)經(jīng)歷短暫下調(diào)后，于3月河南經(jīng)銷商座談會(huì)后快速反彈至1280-1300元。茅臺(tái)前期通過喊話、處罰等強(qiáng)力行政舉措平抑批價(jià)，但實(shí)際效果并不顯著。本周茅臺(tái)市場管理工作座談會(huì)上，茅臺(tái)明確將自營店、貿(mào)易公司和辦事處價(jià)格控制在1199元、終端零售價(jià)不超過1300元，各地可根據(jù)實(shí)際情況略有浮動(dòng)。茅臺(tái)自4月24日開始，將市場投放量從之前的每日40噸提高至70多噸，6月份將增加至90噸左右，目前每天出貨量已穩(wěn)定在70-80噸。以這一發(fā)貨節(jié)奏推算，公司二季度發(fā)貨量將有望上看6000噸，基本接近一季度旺季，同比增長約30%。新增量以普通飛天為主，主要投向自營公司及直面終端消費(fèi)者的商超電商渠道，因此預(yù)計(jì)此舉在短期內(nèi)將給市場批價(jià)再次降溫。而Q1報(bào)表收入顯著高于實(shí)際發(fā)貨量的表現(xiàn)（收入增長33%，實(shí)際發(fā)貨量同比略下滑），疊加自4月下旬起實(shí)際發(fā)貨節(jié)奏加快，我們認(rèn)為茅臺(tái)業(yè)績蓄水池已到達(dá)相當(dāng)規(guī)模，未來業(yè)績具備持續(xù)超預(yù)期可能。

五糧液：結(jié)合基本面和估值，仍然戰(zhàn)略推薦。前期五糧液兩大舉措——一是取消承兌業(yè)務(wù)，二是普五、1618停貨有效助推批價(jià)實(shí)現(xiàn)順價(jià)。伴隨春節(jié)去庫存情況良好、批價(jià)上行實(shí)現(xiàn)對(duì)最新出廠價(jià)順價(jià)，Q1期間739元打款成常態(tài)，同時(shí)公司近期連續(xù)推出更高價(jià)位的交杯五糧液和金裝五糧液以彌補(bǔ)普五渠道利潤不足的現(xiàn)狀，一季報(bào)中顯示在停貨狀態(tài)下一季度打款情況環(huán)比去年四季度明顯好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)未來伴隨批價(jià)上行和停貨狀態(tài)結(jié)束打款情況將逐季改善。近期茅臺(tái)市場管理工作座談會(huì)上明確飛天批價(jià)1199元，但1199元和普五批價(jià)780元仍有400元以上價(jià)差，預(yù)計(jì)對(duì)五糧液批價(jià)壓力不大。考慮到Q2定增事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)批文有望成為情緒催化劑及目前對(duì)應(yīng)17年僅20X的估值，我們?nèi)詰?zhàn)略推薦五糧液。但考慮到其業(yè)績確定性弱于茅臺(tái)，因此在白酒板塊情緒較弱的當(dāng)下，我們將首推調(diào)整為貴州茅臺(tái)、五糧液次之。

小酒彈性、大酒估值（17年20X），再次強(qiáng)調(diào)伊力特中線買點(diǎn)、看30%以上空間，請(qǐng)參考最新深度報(bào)告《管理銳意改革，市場內(nèi)外兼修》（5月5日）。

春糖期間全國運(yùn)營中心招商工作圓滿完成，17年有望新對(duì)接招商20-30家新商。核心產(chǎn)品定位基本敲定（系列區(qū)隔清晰，價(jià)位帶100-200元的特曲、老陳酒、老窖三大系列仍將是核心品種）。于此同時(shí)，大商談判也取得重要成果，有望于近期正式落地，疆外拓展下半年將有持續(xù)性動(dòng)作?？紤]到17年壞賬計(jì)提大幅減少（預(yù)計(jì)同比減少8000-9000萬元）、16年12月老窖以上產(chǎn)品提價(jià)10%以及銷售增長預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為17年EPS有望上看0.90元。近期我們通過周報(bào)、路演等形式反復(fù)強(qiáng)調(diào)跌破18元/20X將是伊力特的極好買點(diǎn)，目前仍然維持這一觀點(diǎn)不變。4月新疆基建開工，同時(shí)考慮今年為新任董事長上任第一個(gè)完整經(jīng)營年度，今年Q1在去年Q1相對(duì)較高的基數(shù)上已取得較好成績，我們認(rèn)為Q2（去年Q2基數(shù)較低）及17年全年公司實(shí)際經(jīng)營面有較大概率超市場預(yù)期，因此強(qiáng)烈建議投資者關(guān)注伊力特中期投資機(jī)會(huì)。我們上調(diào)伊力特一年目標(biāo)價(jià)為24元（對(duì)應(yīng)18年22X），股價(jià)仍有30%以上絕對(duì)收益空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/改革進(jìn)度低于預(yù)期/公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期